90年代初日本泡沫经济破灭 ，深度式在消费普遍降级的复盘环境下，专门消化尾货的唐吉唐吉坷德应运而生。

经过三十余年的坷德发展 ，唐吉坷德已经从一家小小的日本折扣店成长为日本第四大零售业巨头，第一大零售打折巨头 。零售2021澳门正版资料免费更新2020年
，打折打造唐吉坷德门店数量达到800家
，逆周覆盖了日本本土
、期商美国、业模东南亚 、深度式中国等全球各大市场，复盘年收入16819亿日元（约合1000亿元人民币）
。唐吉

唐吉坷德成功的坷德秘诀是什么？国泰君安证券刘越男、陈笑分析师深度复盘了唐吉坷德的日本成长历程，发现这家企业最大的竞争优势在于CV+D+A的经营理念（CV=便利、D=折扣、A=Amusement），最准的一肖一码100%准打造出悖于零售业常规的独特商业模式 。

从“小偷市场”到泛太平洋扩张

唐吉坷德的发展历程主要分为三个阶段：折扣零售店时期（1978-2001） 、逆势扩张时期（2002-2022）、覆盖泛太平洋市场（2013-2022） 。

1978-2001 ：折扣零售店时期，主营尾货及瑕疵品

1978年，创始人安田隆夫(TakaoYasuda)在东京开设了唐吉诃德的前身“小偷市场（DoroboIchiba）”杂货折扣店。

由于管理不善 ，“小偷市场”店内失窃事件时有发生，安田隆夫在1980年成立了JUST公司 ，业务形式由零售转向批发商，专营瑕疵商品的批发业务。

1989年，安田隆夫再次回归零售行业，在东京都府中市开设了第一家唐吉诃德 ，以向消费者提供低价好货为目标。安田隆夫多年中间商经验为唐吉诃德提供了相对稳定的香港免费六台彩图库货源，业绩逐年上涨。

1995年，安田隆夫正式将公司更名为为唐吉诃德，希望像塞万提斯笔下的唐吉诃德一样 ，不屈从于常识和权威，做一名理想主义者，最终创建一种新的流通业态。

1996年，唐吉诃德在东京交易所完成场外注册。1998年6月，株式会社唐吉诃德（现更名为：泛太平洋国际控股公司 ，PPIH）在东京证券交易所上市 。

国泰君安证券认为，安田隆夫能够在折扣零售行业取得初步成功 ，主要得益于消费需求变化、商业模式创新和个人商店模式。

90年代初日本泡沫经济破灭 ，居民生活水平下降，低价商品需求上升 ，尾货市场不断繁荣壮大 ，专门消化尾货的折扣店应运而生 。

与此同时，唐吉坷德坚持“客户至上”理念，持续创新改良商业模式 ，想传统零售业发起挑战。

第一
，“POP洪水” 。唐吉诃德为产品附上手写产品介绍卡（POP），并大力描述商品的低价特性，有助于向顾客传递商品价值，减弱顾客对于折扣商品的不信任感 。
第二，压缩陈列与易寻易买易拿的原则相悖
，给消费者提供了广阔的娱乐式“探宝”消费体验 ，同时减弱客户有逻辑性的商品选购思考流程。
第三，深夜运营锁定消费人群
，填补市场空缺，打造独特夜间市场。
唐吉诃德的门店端开创性地实现采销一体化 ，店长和员工拥有采购权、定价权和更换陈列动线权 ，以灵活响应当地的购物需求 ，从而有效增强单店的竞争能力。同时，门店销售的情况能够直接与员工薪酬挂钩 ，奖惩分明，员工升迁和降级也较为频繁。

2002-2020：开启全国扩张之路，擅长投后赋能

因老龄化程度加深，深耕日本二三线城市的地方GMS企业长崎屋业绩严重下滑
。2007年，唐吉诃德收购即将破产的长崎屋后，对其进行大刀阔斧的改革，打造面向家庭客群的融合业态“MegaDonki” 。

从此以后 ，唐吉坷德便走上了全国扩张之路。2017年收购连锁超市龙头UNY股份 ，2019年，与全家强强联手 ，优势互补。

也正是在2019年，唐吉坷德成为仅次于永旺、Seven&I、迅销之后的日本第四大零售集团 ，第一大零售折扣集团 。

2013-2022 ：泛太平洋地区加速扩张 ，跨国企业初具雏形

2006年，唐吉坷德以收购大荣为跳板进入美国 ，后陆续收购MARUKAI、QSI 、Gelson’s巩固北美业务 。

2013年起进军东南亚地区，目前拥有18家门店，其中包括新加坡12家 、泰国4家和马来西亚2家  。

2019年进军中国市场，疫情期间逆势成长，在中国香港地区陆续开设9家门店
。

“CV+D+A”经营理念 ，打造逆周期商业模式

国泰君安证券认为，唐吉坷德最大的竞争优势在于CV+D+A的经营理念（CV=便利
 、D=折扣
、A=Amusement），打造出悖于零售业常规的独特商业模式。

其采用全直营
、上万SKU密集陈列、30%低价尾货+70%正价折扣混合销售的模式，给消费者带来价格便宜且选择丰富的体验 ，激发消费者购买欲望。我们认为，唐吉诃德主要通过创意的门店设计、供应链管控、精细化管理等措施不断构建核心竞争壁垒 。

供应链上，唐吉坷德通过深度绑定供应商获取优质尾货供应 ，成为少有的“软折扣”模式成功者；采用“委托式库存”模式实现零库存风险 ，线上直采模式助力供应链进一步发展 ，大力发展自有品牌，将尾货的有限供给转为无限供给 ，克服外部采购货源不足的挑战。

公司治理上，唐吉坷德以业绩为导向 ，优胜劣汰的激励模式保证人事管理效率，活用分权管理提升单店竞争能力，同时采用了中央集权的监管保证内部治理。

2019年
，唐吉坷德更名泛太平洋国际控股有限公司，注重多业态协同发展 ，抓住外部机遇加速扩张国内外市场。

股价：营收业绩驱动的逆势增长

值得注意的是，在经济的下行周期 ，唐吉坷德业绩坚定地逆势增长，股价也一路狂飙 ，1998-2005年刚上市期间股价暴涨了6倍
，2022年至今，股价仍提升了65% 。

国泰君安证券表示，唐吉坷德股价与GDP增速的背离反映了公司业务模式与日本经济周期的关联性 。

在经济下行周期或衰退期间  ，消费者普遍更加关注价格和折扣 ，希望“在低价内寻找最高价值”。公司凭借独特的商品组合
、寻宝式的购物环境、多样化的门店形态实现了收入及业绩的增长和市占率的提升 ，进而驱动其股价。

本文主要观点来自国泰君安证券，作者：刘越男、陈笑 ，原文标题：《深度复盘唐吉坷德 ：日本零售打折之王 ， 打造逆周期商业模式》

刘越男 S0880516030003

陈笑 S0880518020002

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