原创 上市首日跌了69亿，港股喝不下「茶百道」

原标题 ：上市首日跌了69亿，原创港股喝不下「茶百道」

「核心提示」

上市首日破发
，上市首日市值蒸发69.5亿港元，跌亿新茶饮第二股不好当。港股

作者 | 叶丹璇

编辑 | 刘杨

新茶饮第二股出现了。下茶

4月23日 ，百道最准的一肖一码100%准茶百道正式在港交所主板挂牌上市，原创成为继奈雪之后第二个上市的上市首日茶饮品牌
，也是跌亿今年港交所最大的一笔IPO 。与“新茶饮第一股”奈雪的港股茶不同，茶百道从品牌发迹之初就采用加盟制
。下茶在激烈的百道新茶饮上市赛道中 
，茶百道是原创第一个主打加盟制的上市新茶饮品牌。

在此之前
，上市首日对茶百道的跌亿破发猜测就甚嚣尘上 。茶百道发行价为17.5港元/股 ，按照发售价与发行股本计算，发行市值约为258.6亿港元 。4月23日开盘后一分钟，跌幅超过30%，市值迅速缩水  。根据港交所的文件 ，有人中签10万股，按照收盘价计算，这名股东单日亏了47万港元。

从市场的反应来看，破发背后的危机不仅仅属于茶百道 ，还有身后正在排队准备IPO的其他新茶饮品牌 
。

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、红姐图库上市
，最担心的是加盟商

和创始人喜气洋洋的敲钟照片相比 ，刘毅所在的茶百道加盟商交流群里的气氛显得紧张。

一个本地的加盟商最先把上市的新闻链接发到了群里 ，群里零星有人回复“玫瑰”“鼓掌”等祝贺 。另一个正在寻求店铺转让的加盟商语气生硬地泼了一盆冷水：“上市跟咱们有什么关系，赚钱的是老王（茶百道创始人王霄锟）和投资人，我们连口汤都喝不上。”

寻求闭店或者转让的加盟商不在少数 。刘毅说，最先频繁传出同行闭店的消息的时间 ，大概在2023年年中  ，“理由无外乎就是原材料价格高 ，承担不起活动优惠 ，亏本不做了 。”随后的2023年8月，茶百道首次在港交所递交招股书 。彼时，茶百道在招股书中宣布成为中国第三大现制茶饮公司 ，占据6.8%的市场份额。

在招股书中 ，茶百道披露的财务数据相当乐观 。2021年-2023年，公司营收从36.44亿元增长至57.06亿元 ，净利润从7.76亿元增长至11.51亿元 ，经营性现金流连续四年为正。

从盈利能力来看，茶百道也堪称“闷声赚钱” 。澳门今天一肖必中下沉巨头蜜雪冰城占据中国44%的现制茶饮市场份额，吸金能力众所周知 ，但从公开数据的毛利率看 ，蜜雪冰城的毛利率仅为29.7% ，而茶百道的毛利率则在一众IPO的新茶饮中一骑绝尘 ，高达34.4%。

不过 ，蜜雪冰城的盈利来自于庞大且完善的供应链体系，以及这套体系带来的原材料成本优势。换言之 ，蜜雪冰城赚钱的秘诀只有四个字，薄利多销 。然而 ，毛利率高达34.4%的茶百道，尽管同样走加盟道路，在自建供应链上却显著落后于其他几个同期IPO选手。

茶百道在招股书中提到，公司与333名供应商合作，此外还有124名供应商。换言之，迄今为止
，茶百道的原材料供应仍然依赖第三方 。

一位现制茶饮行业的资深多店加盟商透露
，从单店视角来看，茶百道加盟商的毛利率可以说是竞品中最低的。“据我所知
，古茗基本平均毛利率40%，益禾堂的毛利率可以去到45%左右 ，但茶百道在限制加盟商外采鲜果等原材料的同时，供应链建设又相对落后，导致加盟商在原材料这里的成本就高出同行很多
。”

一名中部省份的茶百道加盟商告诉《豹变》  ，补贴促销常常在9.9元的价格带
，这样才能和其他品牌竞争 ，但一杯鲜果茶的物料成本高达7块多 ，综合人力和租金成本粗略核算
，一杯的成本超过10元，难以盈利 。

这一点也得到了其他茶百道加盟商的印证 
。一名四川的加盟商表示，因为毗邻总部 ，所以督导对于四川加盟商的原材料外采限制很大。另一名东部省份的加盟商则证实 ，即使总部对外采的限制比四川的宽松一些，但加盟商很难通过外采鲜果等原材料盈利
，要把采购成本降下来，还是要依赖公司的规模效应
，“外采只能说（我们）在某些水果的旺季解一下燃眉之急 。”

茶百道也意识到了供应链的危机 ，不仅在招股书里反复表示
，上市募集资金的主要用途是强化供应链，也在前期融资后强调，资金将用于智能生产加工基地和供应链基地等上游建设  。

然而
 ，和同行相比 ，茶百道的供应链建设显得有些晚。早在2012年 ，蜜雪冰城就已经开始建设自有工厂 ，目前在全国河南、广西、安徽等五个省份设有生产基地 。

古茗的供应链建设也开始得很早。一位古茗内部人士向《豹变》透露 ，古茗的供应链搭建工作大约是从2016年开始的。招股书中提到，古茗拥有行业内最大的冷链仓储及物流基础设施
，97%的门店可以实现两日一配的冷链配送服务
。

2、食品安全风波背后的暗礁

愁云惨淡的气氛从3月16日起 ，就始终笼罩在茶百道加盟商的群里。

今年3.15期间，茶百道因门店涉嫌更改食材有效期标签意识被点名批评。负面影响来得很快，加盟商们并没有做好这样糟糕的预期。多地加盟商向《豹变》确认，这次事件对营业额的影响巨大 ，三月下半旬，门店营业额接近腰斩，更有甚者 ，营业额跌至同比的三分之一 。

距离3.15晚会已经过去一个多月，但很多加盟商对于营业额的恢复缺乏信心
。被3.15点名只是为低迷的加盟商们找到了一个决堤的口 ，危机在此之前就已经初见 。一名接近茶百道的知情人士表示，作为茶百道的优势市场之一 ，上海区域从今年起门店的外卖单量均有不同程度的下滑  ，总体趋势几乎是腰斩
。

一名江浙地区的加盟商告诉《豹变》，同行的共识是，3.15风波对单店营业额的负面影响，预计会持续半年。

半年对于竞争激烈的新茶饮赛道来说，是极为珍贵的时间窗口。在新茶饮市场已经确定转为存量竞争的当下，消费者正在变得疲软，同时竞品品牌在不断地加密开店网络 ，越来越多的加盟商等不起半年。

食品安全危机的确是压倒一部分加盟商的最后一根稻草。一名刚刚将门店转让出去的前加盟商表示 ，他从2023年初加盟茶百道
，今年第一季度，他的门店一直都无法盈利 ，本来就已经是苦苦支撑。3.15风波之后，单日营业额更是直接腰斩。

沉默的加盟商选择了闭店。招股书数据显示，2020年-2022年
，茶百道关闭门店数量分别为3家、13家、76家
，这个数字在2023年急剧飙升至220家。

尽管茶百道仍然在试图加速开店
，但过去支撑起商业模式的门店加密逻辑似乎正在受到考验 ，加盟商的留存率和拓店意愿都和品牌的可持续发展强相关 。

根据招股书数据测算，茶百道每年的净关店率已达10%左右。截至2023年末，茶百道的门店数量已经达到7801家，但在公司的口径中 ，加密规划至少会持续到2027年。

另一个值得关注的数据则是，2023年
，茶百道与663名加盟商终止合作，其中有397家加盟商的门店被转让予其他加盟商继续经营。

似乎并不是每个加盟商都退出的心甘情愿 。一名加盟商告诉《豹变》，茶百道目前的加盟商签约模式和市面上同类品牌略有不同，签约期非常短，坚持一年一签 。部分优质点位的加盟商想要转让店面的时候，公司安排的转让价格会“腰斩”。因此，一些有转让意愿的加盟商宁愿在社交平台上招募接手店面的人 ，也不愿意通过公司 。

2023年8月 ，茶百道第一次向港交所递表时
，一个财务数据引起了外界的关注。截至2023年 ，茶百道的外卖渠道订单占比已经从2020年的47.6%上升至59% ，接近总单量的六成。茶百道也反复在招股书中提及自己与头部外卖平台的良好合作关系 ，以及通过外卖获得的傲人业绩 。

然而 ，茶百道在头部外卖平台获得的高曝光率和营业额 ，背后是无数加盟商向平台献祭的高抽成。一名湖北的加盟商向《豹变》展示了门店的其中一份订单 ，一杯单价15元的单品，需要固定向平台缴纳23%的佣金和服务费
，另外还要承担平台让利给顾客的活动补贴
，最终毛营业额只有5元 。

3、出海和咖啡
，下一个财富密码在哪？

出海，是新茶饮品牌绕不开的发展命题 。

目前市面上的常见新茶饮品牌中，除了古茗对出海这一领域回复稍显谨慎之外，其他品牌早已摩肩接踵地跨到海外去 。2018年，蜜雪冰城的首家海外门店落地越南。2019年 ，霸王茶姬在马来西亚开出海外首店。2023年
，喜茶、甜啦啦 、奈雪的茶也纷纷锚定东南亚开店 。

这也不难理解 ，东南亚有较为成熟的奶茶消费市场 ，不需要进行过多市场教育。同时，东南亚的本土消费品牌并不强劲，可以较为轻易地抢夺用户心智。

然而，茶百道的海外首店选址却独辟蹊径，在今年1月中旬落地韩国首尔江南区。同时，茶百道还在试图不断复制国内的门店网络逻辑 ：重点加密 。4月，二店首尔弘大店和三店首尔狎鸥亭Galleria店也相继开业 。同时
，首尔地区还在布局梨花新村店
。

尽管首尔的门店网络越织越密，茶百道招股书中最青睐的区域却还是东南亚。招股书中提到
，2024年计划开始建立覆盖泰国、越南及马来西亚等东南亚市场的供应链体系  ，2025年计划开始设立配送中心 ，在东南亚扩张
。

不过 ，据《豹变》了解 ，东南亚奶茶市场的红利已有接近尾声的趋势 ，国内的扩张拐点开始在东南亚市场复制 。以出海先驱蜜雪冰城为例，在越南，蜜雪冰城承诺过的区域保护范围正在不断缩小 ，从500米变更为2022年的200米。在这种情况下 ，茶饮品牌的盈利空间不可避免地被分食 ，茶百道的中档价位在东南亚市场稍显尴尬，蜜雪冰城和喜茶等分别占据低档和高档价位，想要跑出来并非易事。

值得注意的是，茶百道的野心也开始在同样内卷的咖啡赛道展现。2024年1月
，茶百道旗下子品牌“咖灰”在成都开设首家直营店。尽管茶百道表示，咖灰将作为独立品牌 ，不参与茶百道门店网络，但招股书中显示 ，募资的5%将用于咖灰。

不难看出，茶百道想要借此拓展第二收入曲线 。但是 ，市面上的奶茶品牌跨界咖啡尝试，无论是蜜雪冰城的幸运咖  ，还是喜茶
、沪上阿姨等，暂时都没有一个品牌发展出竞争力 。

在茶百道的供应链仍然相对薄弱的情况下，这会是一条值得走的路吗 ？

（应受访者要求，文中人物均为化名）返回搜狐
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